बाजार नियामक सेबी ने कहा कि वह यह स्थापित नहीं कर सका कि अदानी समूह के अध्यक्ष गौतम अदानी के भाई विनोद अदानी ने समूह की चार कंपनियों में निवेश करने वाले दो ऑफशोर फंडों को नियंत्रित किया, और इसलिए उनके और 11 अन्य नोटिस प्राप्तकर्ताओं के खिलाफ न्यूनतम सार्वजनिक शेयरधारिता (एमपीएस) और धोखाधड़ी के आरोप हटा दिए।

81 पेज के अंतिम आदेश में, भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) ने कहा कि उसकी जांच यह स्थापित करने में विफल रही है कि श्री विनोद अदानी ने दो विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों (एफपीआई), इमर्जिंग इंडिया फोकस फंड्स (ईआईएफएफ) और ईएम रिसर्जेंट फंड (ईएमआर) के निवेश निर्णयों को निर्देशित किया, या अदानी पावर लिमिटेड में ओपल इन्वेस्टमेंट्स के निवेश को नियंत्रित किया।

सेबी के पूर्णकालिक सदस्य कमलेश चंद्र वार्ष्णेय ने आदेश में कहा, “जांच यह साबित नहीं कर पाई है कि श्री विनोद अडानी ने दो एफपीआई के निवेश के निर्णय को नियंत्रित किया था।”

मामला एमपीएस आवश्यकता पर केंद्रित है, जो सूचीबद्ध कंपनियों में कम से कम 25% सार्वजनिक स्वामित्व को अनिवार्य करता है। सेबी ने कहा कि एमपीएस उल्लंघन तब उत्पन्न होगा जब सार्वजनिक शेयरधारकों द्वारा रखे गए शेयर किसी प्रमोटर या प्रमोटर समूह के लाभकारी स्वामित्व या नियंत्रण में हों और, अगर प्रमोटर होल्डिंग्स के रूप में गिना जाता है, तो सार्वजनिक शेयरधारिता आवश्यक सीमा से कम हो जाती है।

नियामक ने कहा कि ऐसा कोई आरोप नहीं है कि श्री विनोद अडानी या प्रमोटर समूह दो एफपीआई या ओपल के नाम पर रखे गए शेयरों के लाभकारी मालिक थे। आरोप यह था कि उन्होंने शेयरों को नियंत्रित किया क्योंकि निवेश उनके निर्देश पर किए गए थे।

सेबी ने कहा, हालांकि, वास्तविक नियंत्रण साक्ष्य के माध्यम से स्थापित किया जाना चाहिए कि कोई व्यक्ति प्रबंधन या नीतिगत निर्णयों को सकारात्मक रूप से निर्देशित करता है, और केवल संदेह या व्यवसाय या वित्तीय संबंधों से अनुमान नहीं लगाया जा सकता है।

आदेश में कहा गया, “केवल व्यावसायिक या वित्तीय संबंधों के आधार पर, यह नहीं माना जा सकता कि श्री विनोद अडानी उन सभी पर नियंत्रण रखते हैं।”

नियामक को इस बात का भी कोई सबूत नहीं मिला कि श्री विनोद अडानी ने नासिर अली शाबान अहली या चांग चुंग-लिंग को नियंत्रित किया और उनके माध्यम से, अडानी समूह की कंपनियों में निवेश करने वाले अंतर्निहित निवेशकों के निवेश निर्णयों को नियंत्रित किया।

सेबी ने कहा, “इस तरह के किसी भी निष्कर्ष से पूंजी बाजार में विभिन्न प्रतिभूति कानूनों के कार्यान्वयन पर अप्रत्याशित परिणाम होंगे।”

यह आरोप लगाया गया था कि गल्फ एशिया, लिंगो, गल्फ एरिज और मिड-ईस्ट के निवेश को अंततः श्री अहली द्वारा कई स्तरों की संस्थाओं के माध्यम से वित्त पोषित किया गया था, जबकि अदानी समूह की कंपनियों के शेयर हासिल करने के लिए निवेश सलाह एक्सेल इन्वेस्टमेंट एडवाइजरी सर्विसेज लिमिटेड (एक्सेल) द्वारा प्रदान की गई थी, जिसे कथित तौर पर श्री विनोद अदानी द्वारा नियंत्रित किया जाता था।

जबकि ईआईएफएफ और ईएमआर तत्काल निवेश करने वाले एफपीआई थे, ग्लोबल अपॉर्चुनिटीज फंड लिमिटेड (जीओएफएल) ईआईएफएफ-क्लास जे के भाग लेने वाले रिडीमेबल शेयरधारक के रूप में कार्य करता था। जीओएफएल ईआईएफएफ के क्लास जे शेयर का एकमात्र निवेशक था, और यह आरोप लगाया गया है कि अदानी समूह की कंपनियों में ईआईएफएफ द्वारा किए गए सभी निवेश ईआईएफएफ क्लास जे के माध्यम से किए गए थे। जीओएफएल भी ईएमआर का भागीदार रिडीमेबल शेयरधारक था।

आगे यह आरोप लगाया गया कि एक्सेल ने जीओएफएल के निवेश प्रबंधक ग्लोबल मैक्रो एसेट मैनेजमेंट लिमिटेड (जीएमएएमएल) के साथ एक निवेश सलाहकार समझौता किया था, जिसके तहत एक्सेल ने निर्दिष्ट अंतर्निहित निवेशकों से संबंधित निवेश के संबंध में जीएमएएमएल को सलाह दी थी। यह आरोप लगाया गया है कि, वास्तव में, जीएमएएमएल ने केवल एक्सेल के माध्यम से सूचित निवेश निर्णयों को लागू किया।

हालाँकि, सेबी ने कहा कि एक्सेल, जो श्री विनोद अदानी के नियंत्रण में था, और जीएमएएमएल, जो दो एफपीआई के लिए निवेश निर्णय लेता था, के बीच एक सलाहकार समझौते ने ऐसा नियंत्रण स्थापित नहीं किया। समझौते में निर्दिष्ट किया गया था कि सलाह गैर-बाध्यकारी थी और एक्सेल की समूह कंपनियों से संबंधित नहीं थी, और जांच में उन प्रावधानों के विपरीत सलाह दिए जाने का कोई सबूत नहीं मिला।

सेबी ने यह भी कहा कि जांच में दो एफपीआई के निवेश निर्णयों में श्री विनोद अडानी की भागीदारी को प्रदर्शित करने वाले सबूत नहीं मिले हैं।

आदेश में कहा गया है, “अडानी समूह की कंपनियों में निवेशकों के प्रबंधन या नीतिगत निर्णय को सकारात्मक रूप से निर्देशित करने के पर्याप्त सबूतों की कमी के कारण एमपीएस आवश्यकता का उल्लंघन स्थापित नहीं होता है।”

एमपीएस आरोप स्थापित नहीं होने के कारण, धोखाधड़ी और अनुचित व्यापार प्रथाओं की रोकथाम (पीएफयूटीपी) विनियमों के तहत संबंधित आरोप भी टिक नहीं पाए।

सेबी ने कहा, “एक बार जब एमपीएस उल्लंघन का आरोप विफल हो जाता है, तो पीएफयूटीपी विनियमों को लागू करने वाला बाद का आरोप भी टिक नहीं पाता है।”

फिर भी सेबी ने सही और पूरी जानकारी प्रस्तुत करने में विफल रहने के लिए श्री अहली और श्री चांग पर ₹20 लाख का जुर्माना लगाया। तीसरे नोटिस प्राप्तकर्ता तेजल रमणलाल देसाई को उस आरोप के लिए उत्तरदायी नहीं पाया गया।

आदेश में कहा गया है कि श्री चांग का किसी भी रिश्ते से इनकार करना “जांच को गुमराह करने के जानबूझकर किए गए प्रयास की ओर इशारा करता है।”

सेबी ने यह भी कहा: “नोटिस प्राप्तकर्ताओं के सहयोग से जांच में तेजी आ सकती थी।”

दोनों जुर्माने का भुगतान आदेश प्राप्त होने के 45 दिनों के भीतर करना होगा।

अदानी एंटरप्राइजेज लिमिटेड, अदानी पावर लिमिटेड, अदानी पोर्ट्स एंड स्पेशल इकोनॉमिक ज़ोन लिमिटेड और अदानी एनर्जी सॉल्यूशंस लिमिटेड, पूर्व में अदानी ट्रांसमिशन, ने श्री गौतम अदानी और 13 अन्य निदेशकों के साथ, अपराध स्वीकार किए बिना एमपीएस कार्यवाही को अलग से निपटाया था।

₹1,48,20,000 की निपटान राशि का भुगतान 26 अगस्त, 2026 को किया गया था। सेबी ने कहा कि निपटान सोमवार के आदेश से प्रभावित नहीं होगा।

आदेश में कहा गया, “हालांकि एमपीएस उल्लंघन स्थापित नहीं हुआ है, फिर भी निपटान को अंतिम रूप देने की अनुमति देने का निर्णय लिया गया।”

इसमें कहा गया है, ”अपराध स्वीकार किए बिना पर्याप्त उच्च निपटान मूल्य पर कार्यवाही का निपटान मुकदमेबाजी को कम करने के महत्वपूर्ण उद्देश्य को पूरा करता है।”

अदानी समूह की कंपनियों पर एमपीएस आवश्यकताओं के उल्लंघन का आरोप लगाते हुए उस वर्ष जून और जुलाई में प्राप्त शिकायतों के बाद सेबी ने 23 अक्टूबर, 2020 को अपनी जांच शुरू की।

27 सितंबर, 2024 को जारी एक कारण बताओ नोटिस में आरोप लगाया गया कि ईआईएफएफ और ईएमआर के पास जून 2013 और जून 2018 के बीच चार अदानी समूह की कंपनियों में शेयर थे और कथित तौर पर प्रमोटर समूह के सदस्य श्री विनोद अदानी द्वारा नियंत्रित होने के बावजूद उन्हें सार्वजनिक शेयरधारकों के रूप में गिना गया था।

मार्च 2025 में जारी एक पूरक नोटिस में कथित गलत लाभ लगभग ₹1,984 करोड़ बताया गया।

आरोपों में यह दावा नहीं किया गया कि श्री विनोद अडानी निवेश के लाभकारी मालिक थे या उन्होंने उन्हें वित्तपोषित किया था।

सेबी ने कहा कि वह अडानी पावर में ओपल इन्वेस्टमेंट्स की हिस्सेदारी से संबंधित आरोप पर भी इसी तरह के निष्कर्ष पर पहुंचा है।

अपने अंतिम निर्देशों में, नियामक ने कहा कि नोटिस 1 से 12 के खिलाफ एमपीएस उल्लंघन और पीएफयूटीपी उल्लंघन के आरोप स्थापित नहीं किए गए थे, और इसलिए प्रवर्तन निर्देशों की आवश्यकता नहीं थी।

यह आदेश श्री वार्ष्णेय द्वारा 28 सितम्बर 2026 को पारित किया गया।